Mayor dinamismo, mejora expectativa de crecimiento para 2022  

Por Juan Rocha

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El crecimiento del primer trimestre del año superó las expectativas con una variación trimestral real de 1.0%, y un crecimiento de 3.4% Trimestre a Trimestre (TaT) del consumo privado, este es un análisis realizado por Javier Amador / David Cervantes / Iván Fernández / Arnulfo Rodríguez / Saidé Salazar / Carlos Serrano del área de análisis económico de BBVA México.

El Indicador de Consumo Big Data BBVA Research (ICBD BBVA Research) mostró un rápido crecimiento en el segmento de servicios, en particular los relacionados al turismo y al entretenimiento, durante los meses de marzo y abril, impulsado por los periodos vacacionales de México y Estados Unidos.

Los últimos datos del IGAE apuntan hacia un desempeño positivo en el Segundo trimestre del 2022) 2T22, ante el continuo dinamismo del sector terciario durante abril, y considerando el efecto arrastre del primer trimestre del año. 

El crédito al consumo en conjunto con la recuperación del empleo formal (y en menor medida el ahorro financiero) ha respaldado el gasto privado, con el saldo total de la cartera del consumo de intermediarios financieros todavía 10% por debajo de su nivel pre-COVID, y con el saldo de la captación total (vista más plazo) registrando una cifra 6% por arriba de su nivel pre-pandemia. En el mes de mayo, la masa salarial se encontraba 9% por arriba de su nivel anterior a la pandemia. 

Hacia delante, BBVA México anticipa que el impulso del primer trimestre del 2022 (1S22) no se prolongará el resto del año; los indicadores más recientes de actividad muestran ya una ralentización en el consumo que esperamos se profundizará en la segunda mitad del año y hacia 2023, en un contexto de altos precios y mayores tasas de interés. 

El ICBD BBVA Research muestra menor dinamismo en mayo-junio, mientras que el Índice de Condiciones Críticas de Empleo del INEGI apunta ya hacia un deterioro de las condiciones en el mercado laboral, que se anticipa se extenderá a la segunda mitad del año. 

La inversión total, por su parte, se encuentra 9% por debajo de su nivel de enero de 2019, con las cadenas globales de valor impulsando el segmento de maquinaria y equipo. 

Este último ha alcanzado una cifra 7% por arriba de su nivel pre-COVID, mientras que el sector construcción se encuentra 16% por debajo de dicho nivel. El análisis por componentes muestra que tanto la construcción residencial como no residencial se encuentran rezagadas. 

Anticipamos que este componente de la demanda interna se debilitará hacia adelante a medida que las empresas enfrenten mayores tasas de interés, en un contexto de falta de políticas públicas para promover la inversión. 

Con respecto al sector manufacturero, los cuellos de botella se desvanecen gradualmente especialmente en el sector automotriz; la capacidad utilizada en la industria de vehículos ligeros ha alcanzado 90% de su nivel previo a la pandemia, señalando la recuperación en la producción e importación de autopartes (incluyendo semiconductores). 

Las exportaciones totales de la manufactura (excluyendo al sector automotriz) se encuentran en un nivel 32% por arriba del dato pre-pandemia. 

Considerando los factores anteriores, la institución financiera revisó al alza su estimación de crecimiento para 2022 a 2.0% (1.2% previo) ante el buen desempeño de la primera mitad de este año. 

Por otro lado, revisaron a la baja su estimación de crecimiento para 2023 a 1.6% (2.1% previo) ante el futuro deterioro del consumo privado y la inversión en un entorno de alta inflación y condiciones monetarias más restrictivas.

De acuerdo con cifras a mayo de 2022 de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo del INEGI, la tasa de participación laboral ha permanecido estancada en niveles similares a los registrados antes de la pandemia, alcanzando un nivel de 59.6%, 0.5pp por debajo del porcentaje registrado en febrero de 2020. 

Este estancamiento de la tasa de participación y la reactivación de la economía ha permitido que la tasa de desocupación se encuentre en uno de sus niveles más bajos (3.4%). 

La tasa de informalidad también continúa estancada (55.7%), lo cual se explica en parte por la dinámica de la tasa de participación laboral, ya que al inicio de la pandemia 8 de cada 10 trabajos expulsados del mercado laboral fueron informales y aún existe un exceso de Población No Económicamente Activa (PNEA) disponible de más de 2 millones de personas. 

Lo más relevante en el desempeño actual del mercado de trabajo es el comportamiento que ha tenido la tasa de condiciones críticas de ocupación, la cual continúa con una tendencia creciente, que después de mostrar un nivel récord en marzo de 2022 (33.2%) ha presentado una ligera desaceleración ubicándose en 30.5% y a nivel urbano en 27.0% (vs 28.8% en marzo).

En el caso del empleo formal, durante el primer semestre del año se han creado 449 mil empleos de acuerdo con cifras de trabajadores afiliados al Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) con un crecimiento interanual de 4.4% a junio de 2022, alcanzando un total de 21.1 millones de empleos; pese a este impulso, el nivel de empleo continúa 1.4 millones por debajo de su nivel de tendencia. 

El empleo permanente sigue mostrando cierta fortaleza, con un crecimiento interanual de 5.6%, y una creación acumulada de 358 mil empleos en lo que va del año. 

El salario real continuó creciendo en mayo (3.1% AaA), con tasas interanuales promedio de 2.9% durante los últimos tres meses; en este sentido, la creación de empleo y las revisiones salariales han logrado impulsar al salario y masa salarial reales pese a los altos niveles de inflación, pero dada la elevada inflación es previsible que se desacelere en los próximos meses.

Esperamos que la tasa de participación continúe incrementándose de manera gradual y los niveles de desempleo permanezcan en torno al 3.2% al cierre de año. En cuanto al empleo formal, mejora nuestro pronóstico de crecimiento pasando de 3.5% a 4.1% (fdp) lo cual se explica por nuestra revisión de crecimiento y al buen desempeño de creación de empleo de inicio de año.

La inflación continuó aumentando durante el segundo trimestre, alcanzando nuevos máximos en la actual dinámica de presiones inflacionarias. Si bien la inflación no subyacente ha disminuido impulsada por los subsidios a los precios de la gasolina, la inflación subyacente ha subido aún más. 

Así, al cierre del 2T (en junio), la inflación general alcanzó 8.0% AaA (+0.6pp respecto al cierre de 2021 y 5pp por encima de la meta de Banxico) y la subyacente se ubicó en 7.5% AaA (+2.6pp respecto al cierre del año anterior). 

Las presiones continúan siendo generalizadas, pero las mayores presiones continúan en las mercancías, principalmente en las alimenticias (la inflación de este subíndice alcanzó 11.8% AaA en junio). 

Por su parte, los precios de los servicios distintos a los relacionados con la vivienda y colegiaturas se han estabilizado recientemente (6.6% AaA en junio) pero siguen mostrando niveles elevados. 

Por las mayores presiones a las anticipadas ahora prevemos que la inflación alcanzará su punto máximo en el 3T (en comparación con la expectativa anterior de que éste fuera alcanzado en 2T). 

Continuamos previendo que la inflación comenzará a mostrar signos claros de un punto de inflexión en el 4T; no obstante, prevemos un ritmo de desaceleración un poco más lento en comparación con las trayectorias esperadas por Banxico. 

Anticipamos que la inflación general promediará 7.7% AaA en el 4T (0.2 pp por encima del nuevo pronóstico de Banxico) con un promedio de inflación subyacente de 7.1% AaA en el mismo trimestre (+0.3 pp en comparación con el pronóstico de 6.8% AaA de Banxico). 

Prevemos que la tendencia de desaceleración de la inflación será marcada durante el próximo año y anticipamos que la inflación general se ubicará en 4.1% AaA al cierre de 2023 y que la subyacente se desacelerará hasta un nivel de 3.7% para ese momento.

En este contexto, Banxico seguirá aumentando el nivel de la tasa monetaria para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación de largo plazo y mantener un amplio diferencial de tasas de interés, que le continúe dando soporte a la fortaleza relativa del peso. 

En la última reunión, Banxico aceleró el ritmo de subidas, elevando la tasa monetaria 75pb a 7.75%. Además, señaló que en su próxima reunión (en agosto) era posible otra subida de esta misma magnitud. 

Dado que hay una alta probabilidad de que la Reserva Federal repita en la reunión programada para julio, el aumento de 75pb que decidió en junio anticipamos que Banxico también repetirá su último movimiento de aumento de 75pb en su próxima reunión en agosto, llevando la tasa a 8.50%. Además, nuestro escenario base es que la Fed aumentará la tasa de fondos federales otros 50pb en septiembre y después dos aumentos de 25pb en noviembre y diciembre. 

“Consideramos que ante los riesgos al alza en la inflación, los elevados niveles actuales en comparación con la meta, y para mantener un amplio diferencial de tasas de interés, Banxico igualará los 175pb de aumentos adicionales que anticipamos para la Reserva Federal”.

Por lo tanto, se espera que Banxico lleve la tasa de política monetaria a 9.50% para diciembre. “Creemos que ese nivel representará el pico del actual ciclo de subidas, dado que nuestra expectativa es que la inflación comience a moderarse a partir del 4T22 y la economía seguirá mostrando mucha holgura”. 

Es decir, no habrá necesidad de aumentar más la tasa nominal en un contexto en el que la tasa real estará aumentando por la disminución prevista para la inflación. 

Así, BBVA México preve que durante 2023 Banxico dejará de acompañar los movimientos adicionales que podría implementar la Reserva Federal (+50pb en 1S23), si es que esta última continúa aumentando la tasa de fondos federales en ese momento. De hecho, prevemos que los elevados niveles de la tasa real (exante y expost) llevarán a Banxico a iniciar un ciclo gradual de bajadas a partir de 3T23.