Por Juan Rocha
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Como anticipo Citibanamex, la SHCP revisó su marco macro 2022-2023 y sus estimaciones de finanzas públicas. Los Pre-criterios 2023 se publicaron el pasado viernes en cumplimiento de la Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria.
El grupo financiero previó revisiones significativas a los supuestos macro de Hacienda para sus proyecciones de finanzas públicas debido a los cambios significativos en el contexto económico de los últimos seis meses, en particular, una tendencia de la actividad más lenta de la esperada, un aumento de la inflación mayor al proyectado y los efectos del conflicto en Europa del Este.
En los siguientes párrafos se mostrarán las nuevas estimaciones de Hacienda, las posibles implicaciones del no observar un panorama tan favorable como asume el gobierno y los lineamientos preliminares del Presupuesto 2023.
Marco macro más allá del optimismo. Anticipaba Citibanamex supuestos optimistas para el marco macro de Hacienda, pero tal vez no para prácticamente todas las variables. El optimismo es más visible en el caso de los indicadores de actividad y petroleros.
El crecimiento del PIB para 2022 se revisó a la baja a 3.4% desde el 4.1% estimado en el Presupuesto 2022. Esta cifra es muy superior a nuestra proyección de 1.3%, la estimación máxima en la Encuesta Citibanamex de Expectativas 2 de 2.6% y el punto medio del intervalo de estimación de crecimiento de Banxico de 2.4% (en realidad la proyección de Hacienda es igual al límite superior del rango de estimación de Banxico).
La diferencia entre la proyección de la SHCP y el consenso (1.4pp para 2022) es mayor que en años anteriores, el promedio en el periodo 2009-2018 fue de +0.1pp y para 2019-2021 de +0.8pp.
Para 2023, Hacienda ahora ve un crecimiento del PIB de 3.5%, marginalmente por arriba del 3.4% estimado en Criterios 2022. Sin embargo, esta proyección para 2023 es 1.5pp superior a la nuestra y la del consenso.
En cuanto a la plataforma de producción de petróleo, Hacienda también se mantiene significativamente optimista: para 2022 se estima en 1.82 millones de barriles diarios (mbd) desde 1.83 mbd en el Presupuesto, superior a nuestra estimación de 1.66 mbd y a los 1.71 mbd observados en el periodo enero-febrero. Para 2023 la plataforma petrolera se pronostica en 1.85 mbd (desde 1.91 mbd en Criterios 2022) vs la estimación de Citibanamex de 1.65 mbd.
Con respecto a los precios del petróleo, Hacienda estima la Mezcla Mexicana en 93 dólares por barril (dpb) en 2022 y 61dpb en 2023, 10 dpb y 13 dpb por arriba de nuestras proyecciones, respectivamente.
Los objetivos de ingresos de Hacienda parecen bastante difíciles de lograr.
Hacienda estima que los ingresos presupuestarios alcanzarán 22.5% del PIB en 2022. Esta cifra es 1.1 pp superior a nuestra proyección del 21.4% del PIB, y 0.6 pp del PIB superior a los presupuestados.
La diferencia se explica, principalmente, por mayores ingresos petroleros y supuestos optimistas sobre la actividad, implicando que la recaudación tributaria esperada no cae en comparación con las cifras presentadas en el Presupuesto 2022, como nosotros estimamos.
Es importante señalar que la estimación de ingresos de Hacienda para 2022 es ligeramente menor que los ingresos de 2021 de 22.8% del PIB, un año en el que Hacienda también se benefició de mayores ingresos petroleros, una perspectiva para la actividad más dinámica que lo esperado inicialmente (especialmente gracias al estímulo de EE. UU.), y cuando el IEPS de combustibles no se redujo tan significativamente como probablemente sucederá en 2022.
Para 2023, Hacienda proyecta ingresos por 21.7% del PIB, lo que implicaría un faltante de ingresos de 0.9 pp del PIB en caso de verificarse nuestras estimaciones, nuevamente explicado por los supuestos más optimistas del marco macro de Hacienda.
Planes de gasto más ambiciosos. Hacienda pronostica un gasto total de 25.5% del PIB para 2022, 0.4 pp por arriba de la cifra presupuestada y 0.3 pp mayor que nuestra estimación. Considerando que tanto nosotros como la SHCP proyectamos un costo financiero de 3.0% del PIB, la diferencia en el gasto total surge del gasto primario.
En particular parece explicarse, al menos en parte, por un mayor gasto de la empresa estatal de electricidad, ya que se espera que sus costos por combustibles aumenten junto con los precios más elevados del petróleo.
Nos sorprende que se estén considerando planes de gastos más ambiciosos derivados de supuestos cuestionables en el marco macro y un entorno más desafiante en relación con lo previsto en el Presupuesto 2022 particularmente considerando un crecimiento global más bajo, amenazas de inflación global más elevadas, la perspectiva de tasas de interés más altas y el alcance de los conflictos geopolíticos.
Menor gasto propuesto para 2023, las prioridades permanecen sin cambios. Hacienda proyecta un gasto total en 24.5% del PIB el próximo año, una reducción de 1.0 pp del PIB respecto de su cifra estimada para 2022.
Como se menciona en los Pre-Criterios 2023, las prioridades de gasto serían el Tren Maya, la refinería Dos Bocas, entre otros proyectos emblemáticos, y se observan también aumentos significativos en algunos programas sociales y en rubros ineludibles.
Respecto a esto último, la proyección del costo financiero asciende a 3.2% del PIB para 2023, 0.2 pp del PIB por arriba de la estimación para 2022, y 0.6 pp del PIB mayor que la cifra observada en 2021.
El gasto presupuestado para el programa de pensiones para adultos mayores se ubica en 1.0% del PIB, 0.2 pp del PIB mayor al asignado en el Presupuesto 2022 y 0.5 pp superior al observado en 2019. Por lo tanto, excluyendo estos dos conceptos, en 2023 el gasto total caería 1.4 pp del PIB respecto a 2022.
El aumento estimado por Hacienda en los ingresos también es suficiente para fijar metas más ambiciosas de balance primario y deuda. Según la SHCP en 2022 se alcanzaría un balance primario en equilibrio (0.0% del PIB), cifra 0.3 pp mejor que el déficit primario estimado en el Presupuesto y 0.8 pp por arriba que nuestras proyecciones.
Como se explicó anteriormente, la principal diferencia entre las estimaciones de la SHCP y las nuestras proviene de los determinantes de los ingresos derivados del marco macro para el año. Para 2023, Hacienda proyecta un superávit de 0.3% del PIB, mientras que nosotros pronosticamos un déficit primario de 0.4%.
Una vez más, nuestra cifra de 2023 considera nuestra estimación de faltante de ingresos para ese año. En cuanto a la deuda neta para 2022, ésta se estima en 49.6% del PIB por parte de Hacienda, mientras que nosotros la proyectamos en 50.5% del PIB.
En conclusión: En medio de una elevada incertidumbre, Hacienda parece estar asumiendo demasiado riesgo y sus estimaciones son difíciles de creer. En nuestra opinión, especialmente en el entorno actual de elevada incertidumbre económica, sería preferible un enfoque más cauteloso en la formulación de políticas económicas.
Desde el punto de vista de Citibanamex, una perspectiva macro muy optimista y metas de ingresos consecuentemente más ambiciosas hacen que sea muy probable que Hacienda no alcance sus objetivos de ingresos una vez más.
Los activos financieros para cubrir dichos faltantes han ido disminuyendo a lo largo de la administración de AMLO, y 2022 parece ser un año en el que los recursos ya escasos en fondos y fideicomisos tendrán que utilizarse una vez más.
Por el lado del gasto, también se tiene que puedan venir recortes en áreas cruciales en el contexto de un espacio fiscal reducido y un menor gasto en los últimos años en inversión, salud, educación y organismos autónomos, por nombrar algunos rubros importantes.
Citibanamex considera que tales sacrificios de gasto para salvar los programas sociales de AMLO y algunos proyectos de infraestructura emblemáticos de cuestionable rentabilidad económica y social continúan perjudicando las perspectivas de crecimiento y desarrollo de mediano y largo plazo de México.
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